二季度以来，半导体板块成了全球资本商场追逐的宠儿，缺芯、提价、疫情拉长上行周期等不断影响商场做多心情，历来周期性极强的半导体好像敞开了一波无尽的“超级周期”。
但是，许诺投行摩根士丹利（下称“大摩”）发布了有关存储芯片的最新陈述，题为“存储芯片——凛冬将至”（Memory – Winter Is Coming ），好像给商场浇了一盆冷水。由于近期境内半导体板块堕入盘整，这更是引发了持不同看法的国内卖方、买方的激辩。
大摩并未否定半导体职业的景气程度和提价趋势，但其也着重不行忽视该职业的强周期性。跟着供给赶上需求，增速正挨近峰值，大摩的周期目标自2019年以来初次从“周期中期”转向“周期后期”，从前史上看，这种阶段性改变意味着远期报答面对应战，盈余装备预期或许反转，估值缩短和商场仓位调整的或许性攀升。
现在整个芯片范畴能够分为逻辑芯片、存储芯片、半导体代工三大块。存储芯片可简略分为闪存和内存，闪存包含NAND FLASH和NOR FLASH，内存首要为DRAM。这次大摩提及的首要是存储芯片范畴。
怎么了解存储芯片的效果？如果把履行一段完好的程序比方成制作一个产品，存储芯片相当于库房，而处理器相当于加工车间。现在存储芯片的厂商首要是韩国厂商。以DRAM芯片为例，三星、SK海力士2家巨无霸占了全球70%以上的DRAM内存商场，再加上美国美光，三大寡头垄断商场，集中度从2005年的61.9%敏捷提高到2018年的95.5%。
为了处理自给率缺乏的问题，抢夺政府近些年加大了对存储芯片商场的扶持，现在国内的龙头企业首要有三家，一是长江存储，二是兆易阻拦与合肥协作的合肥长鑫，三是联电与福建省协作的福建晋华，由于起步较晚，三家企业现在仍然在追逐中，不过近两年来现已取得了不错的成果。相比之下，逻辑芯片更为杂乱，整个生态由美国占有主导，比方英特尔、英伟达等。
之所以此次大摩转向，也是由于在这一周期装备存储芯片的性价比好像现已下降，这体现为周期呈现拐点，以及盈余猜测的调整协议开端改变。
该密切以为，下一个周期性低迷的时刻点将从2022年一季度开端，DRAM将在2022年根本坚持供过于求的状况，并因库存添加而加重；近期装备目标有所下降，而需求遭到零部件供给的按捺；估值不再具有吸引力，从量化的视点来看，逢低买入不再有意义，由于大摩估计未来会有更好的进场点。
对此，凯思博（Keywise）抢夺出资司理徐涛近期也对记者标明，“一般芯片扩产周期便是12~18个月，从今年年初算，到下一年中也就差不多了，但商场必定在下一年初就会提早反响、获利了断。半导体景气量现在确实高，但不能忽视该职业的强周期性，现在即便疫情重燃，也很少会呈现重复购买消费电子产品的状况。”
详细而言，大摩指出，DRAM的周期现已开端翻滚。“开始咱们以为，只需需求在第四季度坚持微弱，价格就或许继续上涨。但是，尽管需求相对坚持微弱，但近几周需求有所恶化，导致价格预期下降。开始痕迹标明，在第三季度的商洽导致价格继续上涨，四季度的定价环境将更具应战性，2022年就或许呈现反转。在出资操作中，这意味着出资存储芯片需要问的问题将从“收益潜力是什么?”转向“为什么我要在这个时期还继续持有DRAM，什么样的价格才是公允的?”
大摩现在正在调降盈余猜测，以反映DRAM状况的恶化。该密切将海力士降级为“低配”，将美光、南亚科技和华邦从“超配”降级为“中性”，这一调整是处于对DRAM的周期轮动和估值的考量。
大摩将海力士的PB下调至1.2倍的前史底部水平，以此来体现未来盈余下修的不落窠臼；而之所以美光评级下降协议较小，是由于该公司呈现了断构性改进，因而跌落空间有限。该公司8月季报发布的瓜熟蒂落应该仍呈上升趋势，并且这种趋势或许继续到11月。但考虑到一些商场客户库存在添加，DRAM价格在曩昔两个季度上涨了35%，并估计到年末还将继续小幅上涨，这或许会导致下一年呈现更大协议的跌落。假定DRAM价格在2月和5月的财报季中会呈现高个位数的跌落，大摩将目标价价格从105美元下调至75美元。在股价跌落期间，市盈率往往紧缩至10倍左右。
相比之下，大摩更喜爱三星，以为高质量的公司将在周期下行时期更具防御性，盈余稳定性更强。在之前的商场调整中，三星的股价体现一向领先于其他存储芯片公司，
相关于DRAM，大摩关于NAND更为达观，并坚持超配 WDC（西部数据）。不过该密切也正告称，由于终端商场敞口类似，客户根底有所堆叠，DRAM和NAND的周期几乎是同步的。
尽管大摩谈论的公司多是海外公司，但这好像影响了近期国内商场的心情，尤其是近期抢夺半导体板块处于继续回调阶段。
开源证券半导体分析师刘翔则对大摩的观念提出辩驳，以为海外的状况并不能类推抢夺，且存储芯片和逻辑芯片的相关性并不强。
他提及，“咱们把几大逻辑芯片代工厂的毛利率和DRAM、NAND价格的前史数据做过比照，发现这两者之间彻底没有相关性。也便是说前史上DRAM和逻辑芯片景气量是独立不相关的，A股看空者的看空理由彻底站不住脚。”
此外，在刘翔看来，半导体不能再被了解成为一个简略的周期性职业，而是实实在在的周期成长性职业。“全球低碳年代，新能源发电、储能、新能源轿车、云边智能终端等每年新增预1000G，这么简略预算下来对半导体的增量需求就到达万亿级乃至十万亿级元。国际半导体交易核算密切(WSTS)预，2021年全球半导体产量5272亿美元，装备19.7%。这个职业怎么能简略了解为周期职业呢? ”
但承受记者采访的密切遍及看好抢夺半导体本土化的时机，但也标明这仍是一个长线的主题，短期仍需重视估值和职业的周期性，尤其是当时大都公司的估值都现已在100倍以上，远高于许诺水平。
也有基金司理以为半导体职业中不同企业的分解也在加重。一家香港私募密切的出资司理对记者标明，“咱们仍不能忽视半导体的周期性，例如关于部分估值高企的半导体设备公司确实或许会稍趋慎重。”
但他也标明，长时间十分看好国产代替的远景，尤其是现金流、盈余才能更好、周期不太强的的功率半导体，“由于工业范畴的赛道很长，现在国内的整车厂也乐意让国内的半导体企业去渐渐测验，疫情更是让国内半导体生产商拿到了比例，只需做得不错，它们就或许永久成为供给商。”
刘翔此前在陈述也提及，新能源轿车春风已至，功率半导体职业将深度获益。轿车电动化大势所趋，各国纷繁拟定新能源轿车的发展规划，以纯电、油电混合为首要动力方式的新能源轿车进入快速发展期。在插混和纯电车型中，动力电池替代燃油成为能量贮存方式，电动机成为了首要的动力输出来历，因而用于电能规整的功率半导体用量将得到明显提高。
据EVTank猜测，至2025年，全球新能源轿车销量有望到达1200万辆。依照英飞凌数据，每辆新能源轿车(纯电及 插混)所用功率半导体价值量330美元核算，到时新能源车用功率半导体商场有望到达39.6亿美元，完成30.88%的年均复合装备率。