◾ 国内抢先智能电表芯片研制规划企业，多项产品出货位居国内商场榜首/第二。公司多产品线布局，掩盖计量（三相、单相、单相SoC和物联表计量）、智能MCU、载波通讯及相关芯片。电表芯片职业竞赛格式安稳，公司以自研高精度ADC等中心技能优势处于职业抢先位置。依据招股说明书，2021年公司三相/单相/SoC计量出货量坐落方针商场榜首/第二/榜首，占比为111%（超越100%系口径未计算方针商场之外的其他商场）/38%/54%，电表MCU芯片出货量以36%占有国内第二。公司发表2022年成绩预告，估量全年完结归母净赢利1.80-2.20亿元，同比+77.35%-116.77%，扣非归母净赢利1.70-2.08亿元，同比+71.83%-110.01%，成绩高增首要系2022年电表投标量回暖，以及一带一路沿线智能化电网改造的需求旺盛。
◾短期生长在本轮替换空间，长时间在IR46电网智能化改造+一带一路沿线年起电表敞开新一轮替换周期，2021年后需求上升，2022年两网算计投标量约超越0.9亿台，依据咱们测算，本轮智能电表替换率超65%，估量2023年仍为投标高峰年。（2）依据IR46规范的物联表量价齐升是重要扩容动力。22年智能物联表投标量为137.5万只，已完结在国网26个省级电力公司的掩盖。而双芯模组计划下电表价格有望翻倍，依据咱们测算，悉数替换IR46计量、办理芯商场容量较晋级前有3-4倍的增量空间。（3）一带一路沿线智能电网展开带动出口量稳健增加，依据海关数据，我国出口单/三相电子式电度表16-21年CAGR达13.10%，跟着缺芯问题的缓解出口商场将继续奉献成绩增量。◾公司2022年9月IPO发行价格115元/股，发行1,440万股，实践征集资金净额14.92亿元，用于出资双芯模组化智能电表之计量芯、办理芯、智能电网双模通讯SoC芯片研制及产业化项目。
◾ IR46 规范遍及不及预期的危险、新产品商场展开不及预期的危险、技能研制晋级迭代的危险、限售股解禁危险。
◾公司是国内抢先的智能电表芯片研制规划企业。公司主营事务是智能电网终端设备芯片的研制、规划和出售，为客户供应丰盛的电表相关芯片产品及配套服务。凭仗高精度、高可靠性和低功耗的产品，公司现已展开成为国内智能电表芯片范畴产品线相对彻底、商场占有率归纳排名抢先的龙头企业。◾深耕智能电网芯片运用，产品线不断丰盛。建立之初公司产品以电能计量芯片为主，自2009年、2013年起布局研制载波通讯芯片和高算力32位MCU芯片。2014年、2015年，公司自主研制的载波通讯芯片和智能电表MCU芯片完结批量出售，并逐渐形成了电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通讯芯片三大产品线齐头并进的格式。深化中心技能在智能电网中的运用，不断加强技能、产品研制和商场开辟，并活跃测验向以电池办理为主的新动力范畴以及工业主动化操控范畴拓宽。
◾公司首要产品包括电能计量芯片、智能电表MCU芯片和载波通讯芯片等。智能电表是电网数据收集的根本设备，担任电能数据计量、收集和传输，是智能电网的重要组成部分。公司首要产品为担任精确收集工业、居民用电数据的电能计量芯片，担任办理、主控智能电表的 MCU 芯片，以及担任主动抄读和传输数据的载波通讯芯片，均为完结智能电表中心功用的重要元器材。
◾公司三大事务的商场位置抢先，具有较强商场竞赛力和较高性价比。到2022年上半年，公司产品营收占比榜首大类为电能计量芯片，营收占比为47.84%，同比增加35%；第二大类产品为智能电表MCU，营收占比35.70%，同比增加100%；第三大类产品为载波通讯及相关芯片，营收占比15.77%，同比增加47.57%；其他为技能服务及配件等事务，公司三大事务均完结了较快生长。
◾详细分产品来看，电能计量芯片方面，公司三相计量芯片在国内统招商场出货量稳居榜首；单相 SoC 芯片在出口商场的出货量逐渐攀升至榜首；单相计量芯片在国内统招商场的出货量则排名第二。智能电表MCU方面，公司在国内统招商场的出货量排名第二。载波通讯及相关芯片方面，2018 年，由公司供应中心规划支撑的宽带（高速）载波通讯芯片产品获得了国家电网榜首批认证并取得了芯片级互联互通查验陈述，产品推出后公司产品在国网商场占有了必定商场比例，是国内商场干流的芯片计划之一。
◾公司成绩快速增加，19-21年营收/归母净赢利CAGR为28.98%/63.15%。近几年公司成绩坚持快速增加，首要系1）两网的智能电表投标总量从2018年开端新一轮周期。在2017年上一轮电表替换周期结尾，国网单、三相智能电表投标总量下探到3818.75万只的前史低点后，2018-2021年，国网别离投标5278.58、7380.19、5206.60、6674.01万只，17-21五年CAGR为14.98%；2）“一带一路”沿线国家的智能电网建造为我国智能电能表职业商场规划新的增加点。2019-2021年的三相表出口量别离为707.30、1640.19、1049.41万只，三年CAGR为21.81%（2020年反常高值首要是受沙特智能电表项目的影响，三相表出口数量激增）；3）中美交易冲突布景下，国产代替进程加速，公司三相计量芯片、单相SoC芯片和MCU芯片的商场占有率均逐渐进步。
◾2022年前三季度继续快速增加，全年成绩预增。公司2022年前三季度完结营收5.12亿元，同比增加52.42%；完结归母净赢利1.48亿元，同比增加123.14%，首要系公司芯片销量增加，以及为应对产业链上游提价做了提价。公司发表2022年全年成绩预告，估量2022年公司完结归母净赢利1.80-2.20亿元，同比增加77.35%-116.77%，完结扣非归母净赢利1.70-2.08亿元，同比增加71.83%-110.01%。
◾公司本钱向下流传导才能杰出，带动毛利率增加。公司2019-2022年上半年毛利率别离为36.40%、38.24%、45.45%、53.10%，呈增加趋势，一方面价格端为缓解缺芯导致的本钱上涨压力，公司进行 ，以此对冲收购本钱上涨；另一方面下流需求旺盛，公司制品芯片处于高速周转的状况，本钱传导才能强。经过调价，公司电能计量芯片产品线pct；电表 MCU产品线pct，首要产品上游本钱上涨，公司产品提价顺畅向下流传导。2022年前三季度毛利率52.37%，同比进步7.81pct，同样是收购环节本钱上涨和首要产品提价的两层影响，随同缺芯状况的缓解，估量后续毛利率将小幅度下调。
◾出售、办理费用率较低，研制投入较高。2019-2022Q3公司的期间费用率别离为23.26%、21.03%、24.06%和23.18%。公司首要选用经销方式，跟着事务规划的不断扩展，尽管出售费用总额有所增加，但出售费用率依然坚持全体较低水平。全体办理功率较高，办理费用率相对较低。研制费用率全体呈动摇上升趋势，首要系公司在计量、MCU和载触及相关芯片三条产品线上继续投入研制并转化为立异技能等研制效果和量产产品。
◾智能电表承担着原始电能数据收集、计量和传输的使命，是完结信息集成、剖析优化和信息展示的根底，关于电网完结信息化、主动化、互动化具有重要支撑效果。智能电表的广泛运用可以进步电力企业的运营功率，促进节能减排，增强电力体系的安稳性。◾电表芯片终端客户首要是两网，两网投标建造状况决议电表商场需求。国、南网掩盖全国约 97%的客户数/供电人口，当地电力公司的需求约占国内统招商场比例的3%左右。两网一般采纳共同投标方式，国网每年两次智能电表投标，南网每年1-2 次投标，两网的建造需求和事务展开阶段在很大程度上决议了智能电表商场需求的改变趋势，然后决议电表芯片的需求状况。
◾电表替换具有周期性，替换周期在6-8年。因为存在用电信息收集的精确率、时效性要求，当电表运用到必定寿数时需求替换。国网的投标体量较南网更大，因而咱们以国网的投标数据来看，国网上一轮智能电表会集投标开端于2009 年，2014-2015 年到达投标高点，2016-2017 年投标数量快速削减，需求周期进入谷底，国内电网企业服务用户总数在6亿只左右，电表的生命周期一般 8-10 年。详细来看这一轮智能电表的周期，自“刚强智能电网”计划发动以来，我国智能电表投标数量的改变根本可分为三个阶段，自2018 年新一轮替换周期发动。
（1）榜首阶段，2014年曾经，跟着榜首轮智能电表改造开端施行，智能电表的商场需求敏捷上升，为智能电表职业快速展开时期，这一阶段的通讯产品首要以窄带电力线载波通讯产品为主；
（2）第二阶段，2015-2017年，跟着智能电表改造的进行，国家电网智能电表的用户掩盖率全面进步，智能电表需求逐渐趋于饱满，智能电表投标量开端逐年下降，并于 2017年到达低谷，进入职业调整期；
（3）第三阶段，2018年今后，跟着我国智能电网建造继续推进，电能表已逐渐进入到了智能化电能表年代，智能电表的功用及定位不断向智能化、模块化的用电终端展开，更新换代需求拉动了智能电表商场需求的又一轮上升。
智能电表的首要芯片为计量、MCU、载波通讯芯片。其间，电能计量芯片是智能电表的中心器材，直接联系到智能电表的计量精度和作业可靠性、安稳性等产品品质。依据产品构成的不同，有三相、单相、SoC计量芯片，单芯片产品只包括了电能计量模块，SoC 芯片产品则集成了微处理器（MCU）、时钟芯片（RTC）等电能表所需的各种功用模块，可以供应完好的智能电表计划并有用下降智能电表的芯片本钱。现在，国内两网公司投标的智能电表首要选用单芯片规划，一起匹配对应的MCU芯片，SoC 芯片则首要运用于出口的智能电表，且以单相智能电表为主。
◾因为我国家庭用户数量巨大，工业区和办公楼用户相对较少，因而国家电网投标商场以单相表为主，单相计量芯片的商场需求占比更大。从国家电网2021年投标状况来看，单相计量芯片对应的单相表占投标总量的83.42%，三相计量芯片对应的三相表、会集器、收集器以及专变收集终端的投标占比则为 16.58%。
◾2018年后新一轮电表替换周期敞开，带动电表芯片需求。2018 年今后，国家电网发动新一轮改造，开端对存量智能电表进行更新换代，南网也于同期开端存量电表的替换，国内智能电表新周期敞开，智能电表商场需求进步，推进了上游芯片商场的需求上涨，分产品看：
1）电能计量芯片，单相计量芯片国内统招商场容量2021年达9175.07万元，3年CAGR为12.90%；三相计量芯片国内统招商场容量2021年达6913.22万元，3年CAGR为15.87%，出口商场容量2021年达5075.28万元，3年CAGR达26.37%，是近年来生长速度最快的商场；计量SoC芯片以出口单相电表中的单相SoC芯片为主， 2021年出口单相SoC芯片商场容量为16460.48万元，3年CAGR为20.66%。
2）智能电表MCU芯片，2018-2022年，国网和南网对MCU的需求全体均处于中位震动的阶段，而出口三相表商场对电表MCU芯片的需求快速增加，2021年达1049.41万只，5年CAGR为16.21%。
3）电力线载波通讯芯片：依据窄带通讯技能计划的通讯单元正进行大规划替换，HPLC计划继续推行。2018年国网启用HPLC以来，已累计投标超3.6亿只HPLC通讯模块（不含流标的数量）。以2019年国网HPLC通讯模块投标量10316万只，结合国、南网各自服务客户数量（到2019年底国网49000万户，南网9270万户）的比例测算，南网关于HPLC通讯模块的年需求量约在2000万只左右。
◾当时智能电表替换率超越65%，仍有必定替换空间。依据国网投标数据发表，国网2018-2022年5年单相表投标量算计约27000万只，三相表5年算计投标量4476万只。因为南网投标机制与国网不同，未发布清晰招
标数量，发表投标额，因而咱们参阅2021年国网中标均价折算得出南网投标数量，南网2018-2022投标单相表5年算计约8324万只；三相表5年算计约981万只。测算得出新一轮替换周期以来，单相表已替换挨近35324万只，三相表已替换约5455万只，共4.1亿只左右，假定国内电网企业服务用户总数约为6亿户，则本轮替换周期已替换约68%的电表，估量未来本轮替换速度将稳步推进，然后带动电表芯片需求量。
◾从替换节奏来看，假定国内电网企业服务用户总数约为6亿户，2019-2022年替换比例别离17%、11%、15%、15%，2020年因为疫情影响了替换速度，2021、2022年坚持较高的替换率。展望2023年，一方面，房地产方针确保交楼、影响需求，房地产商场修正有望带动智能电表的建造需求。需求端2022年连续发布多项地产方针多方面影响居民购房需求，如阶段性部分城市下调首套利率，换购住宅退回个税等等。供应端央行、银保监一起发布《关于做好当时金融支撑房地产商场平稳健康展开作业的告诉》，触及坚持房地产融资平稳有序、活跃做好“保交楼”金融服务等 16 项方针措施。在多项方针托底之下，2023年有望开端迎来会集的竣工交给，房地产商场修正有望带动居民端的电表需求。另一方面，工业需求有望从2023年Q2开端好转，依据产业链调研，2022年12月以来工业类客户加单状况显着，遍及加单在15-20%，对应有望带动工业类电表需求。除此之外，还包括才智社区、才智楼宇、才智家居、路灯操控、智能充电桩和工业主动化操控等许多范畴关于电表功用、数量带来的拉动，因而咱们估量2023年仍将坚持较高的电表投标量，坚持10%以上的替换率，然后拉动上游电表芯片的需求。
◾依据IR46规范的物联表将成为智能电表商场未来扩容的首要驱动力。2020年8月，国家电网发布《单、三相智能物联电能表通用技能规范》，彻底依据IR46规范规划的智能物联表的全面推行和替换已成为必然趋势，我国智能电能表从IEC规范向IR46规范展开，不只可以满意国家智能电网的建造需求，也能进一步拓宽我国智能电表的海外商场空间。
◾新规范对计量芯和办理芯提出更高要求。依据IR46规范的物联表在产品结构规划上彻底选用模组化规划，别离为计量模组、办理模组和扩展模组。新规范清晰了计量模组作为计量部分，功用不能晋级，独立地确保电表的计量功用安稳不受搅扰，确保数据的高可靠性与可追溯性；而办理芯选用模组化规划计划，首要担任电表功用的更新与体系晋级，包括晋级数据的下载，判别新程序与参数是否匹配等。新规范的要求关于计量芯和办理芯的功用晋级提出了更高的要求，需求开发适用于国家电网下一代智能物联表的三相计量芯片、单相计量芯片和智能电表办理芯片。
◾IR46 物联表选用双芯模组计划，计量芯、办理芯独自成为模组。详细来看，IR46规范下“单/三相计量芯片+电表MCU”晋级为“计量芯片及计量MCU+办理芯MCU”，计量芯包括计量芯片、计量MCU、存储器、RTC、时钟电池、超级电容等，办理芯包括办理MCU、停抄电池、卡、ESAM、显现、存储器等。和IEC规范比较，首要的改变即原先的计量芯片晋级为计量+MCU一体的芯片，MCU首要担任智能电表的计量、脉冲和时钟；原先的主控 MCU 从 M0 晋级到 M3/4 规范，晋级为办理芯，首要担任事情办理、数据冻住、负荷操控、通讯等功用。
◾新规范的施行有助于物联表量价双进步，商场空间敏捷扩展。（1）数量方面，两网公司从2022年开端较大力度试行包括了计费功用和办理功用的物联网电表，2020-2022年，国家电网别离试点投标智能物联表1.95万只、13.05万只和137.5万只，投标量呈快速增加趋势，在国网2022年投标中，智能物联表占比2%，已完结了在国家电网26个省级电力公司的掩盖。（2）价格方面，2018-2019年智能电表单表中标价格坚持在170-180元左右，2020年起跟着新规范试点，电表终端均价进步，2021年第二批投标，电表均价已增至272元，较新规范落地前约上涨50%。依据锐观网数据，以单相智能电表本钱拆分来看， IR46新规范下电表单价在300元左右，估量新规范将带动智能电表价值量的翻倍进步。未来伴跟着契合IR46规范的新式智能电表技能规范的落地以及产品查验和批量投标作业的有序推进，单位价值更高的智能物联表的投标占比将快速进步，我国智能电表的商场空间有望进一步扩展。
◾物联表计量芯和办理芯的商场容量大，估量有3-4倍增量。国内电网企业对智能物联表后续选用契合 IR46 规范、完结计量功用与非计量功用彼此独立的“双芯”化技能变革，正在稳步推进之中。协作新规范的推行，智能物联表计量芯和办理芯的商场容量有望快速进步。咱们做出以下假定进行测算：
◾替换产品：本来规范下为三相/单相计量叠加一个MCU，IR46规范下为单相/三相+MCU，额定再加可以用于敞开晋级的办理芯。
◾替换空间和周期：以两网以往的投标状况来看，一般电表替换周期估量5-8年，面临6亿左右用户的存量商场，每年约替换8000-10000万只左右的单、三相智能电表。
替换数量：依据2018-2021年国网单、三相智能电表投标比例，假定单相与三相投标量为7：1，单相/三相与MCU1对1的联系。
◾价格：契合IR46规范的单相计量芯、三相计量芯、办理芯单价均有所进步，假定别离可达8元、12元、20元，由此测算计量芯和办理芯一年的商场空间约28亿元，而一般智能电表的计量芯和办理芯一年商场空间约为6.3亿元，晋级后的计量芯和办理芯进步了约21亿元的商场空间，翻了4倍以上。
◾全球智能电表商场规划大，估量5年CAGR达9%。依据 Markets and Markets 数据，全球智能电网商场规划估量将从 2021 年 431 亿美元增至 2026 年1,034 亿美元，CAGR达 20.9％。详细到智能电表，2021 年全球智能电表商场规划为 196 亿美元，估量 2026 年将增加至302 亿美元，5年CAGR达9%。现在包括工商用户、居民用户在内的全球电表用户数量大，若全面替换为智能电表，商场规划可观。
◾出口商场助推我国智能电表商场规划增加。近年来，国内智能电表厂商在全球商场具有较强竞赛力，跟着“一带一路”协作的深化，已参加多个沿线国家的智能电网建造，带动了国内智能电表和用电信息收集设备产品的出口，成为我国智能电表职业商场规划新的增加点。依据海关出口数据，2019年我国出口单、三相电子式电度表3934.60万只，同比增加23.37%，2020、2021年在世界疫情影响之下，依然增加至4520.49万只和4448.69万只，2016-2021年6年CAGR达13.10%。
◾出口商场电表厂商更倾向于选用 SoC计划，以单相为主。出口商场的电能计量芯片一向选用以 SoC 为主的芯片计划，首要源于方针商场的电网企业关于计量模块是否独立一般无特别要求，而且选用 SoC 计划电表全体造价更低。除此之外，部分展开中国家窃电、断电状况比较严重，SoC计划在特别状况下也能坚持较低的功耗坚持计量数据不丢掉。而三相智能电表造价和出售单价都显着高于单相表，表厂遍及选用与国内商场相同的计量+MCU 计划，因而出口商场选用的 SoC 芯片且以单相 SoC 占肯定多数。
动力。2021年，我国电能表出口总金额超越10亿美元。从单、三相表整机出口数量来看，亚洲、欧洲、非洲为现在我国最大的出口商场，其间，亚洲地区以数量占比42%，金额占比35%占有榜首位，其次为欧洲、非洲。依据Berg Insight显现，受智能电网建造需求拉动，2018-2021年亚洲智能电表浸透率由 67%增至 79%，完结快速增加，Berg Insight 猜测2021-2027 亚太地区智能电表的装置数量将由 7.58 亿台增加至 11 亿台，CAGR达6%左右。
◾估量南亚和东南亚增加速度最快。印度计划在 2026 年前新增装置 2.5 亿只智能电表，依据Berg Insight猜测，印度商场将以CAGR=76.2％增加，到2025年将占亚洲智能电表出货量15-20％，成为亚太地区智能电表商场增加的重要商场。南亚、东南亚有许多与我国签定“一带一路”建议的国家，在东南亚印尼、菲律宾、泰国和马来西亚等国新动力发电、可再生动力体系展开规划下，商场空间巨大。随同疫情后全球经济的复苏和国内电网企业更多地参加“一带一路”沿线国家的电网建造，我国智能电表的出口商场仍将坚持安稳增加。
计量、MCU芯片格式安稳，公司处于抢先位置◾智能电表芯片商场全体格式安稳，公司产品归纳市占率较高。因为智能电表芯片商场关于客户打破、技能水平、呼应速度有必定要求，现在现已形成了相对安稳的竞赛格式，部分企业因为本身产品不能快速呼应商场需求，已逐渐被商场筛选。公司在智能电表的电能计量、电表办理和数据通讯范畴均有布局，是业界产品线相对彻底的企业，产品归纳商场占有率处于职业相对抢先位置。
◾电能计量芯片：公司为肯定龙头，依据技能门槛、经历堆集以及客户品牌忠诚度等要素，计量芯片较难有新进入者占有商场比例。我国电能计量芯片供货商首要为公司和上海贝岭（及其子公司锐能微）。分产品来看：（1）公司三相计量芯片的出货量和商场占有率在国内统招商场稳居榜首，抢先于上海贝岭。2019-2021年，公司三相计量芯片的全体出货量现已挨近两网公司统招和出口商场的需求总量，是该细分商场肯定抢先的芯片原厂供货商。（2）公司单相计量芯片在国内统招商场的出货量和市占率亚于上海贝岭，排名第二，首要系上海贝岭更专心于单相计量芯片商场的保护和开辟。2019-2021年，公司单相计量芯片的出货量占首要方针商场需求量的比重为40.06%、50.39%和38.24%，是首要的芯片原厂供货商之一。（3）公司单相SoC产品在出口商场逐渐完结进口代替，抢占了德州仪器和瑞萨电子等世界厂商的商场比例，在出口商场的占有率进步至榜首。2019-2021年，公司单相计量SoC芯片的出货量占出口商场需求量的比重别离为42.61%、50.99%和54.14%，现已成为出口商场重要芯片原厂供货商。
◾智能电表MCU芯片：国产化程度高，公司活跃抢占商场比例。智能电表MCU芯片国内企业根本现已完结进口代替，供货商首要为公司、复旦微、上海贝岭和智芯微，复旦微发表其在国网MCU商场的占有率超越60%，公司出货量约为复旦微发表的销量数据的一半左右，排名第二，而其他芯片厂商的商场比例则相对较小。
◾载波通讯芯片：参加者较多，竞赛剧烈。比较电能计量和电表MCU范畴，国内涵通讯范畴具有技能储藏的厂商较多，HPLC为相对新式的商场且产业链赢利相对丰盛，竞赛更为剧烈。依据《举世表计》和电力喵大众号的计算，2018-2021年，国网别离有10家、15家、16家和18家HPLC芯片计划供货商，首要参加者包括智芯微、海思半导体、创耀科技、东软载波、力合微、公司等。其间，国网部属企业智芯微占有了商场肯定比例，海思半导体排名第二，创耀科技、东软载波、力合微比赛剧烈。公司首要与远景无忧展开战略协作，支撑远景无忧以自有品牌芯片经过国
◾公司产品功能抢先，继续抢占商场比例。2019-2021年国网投标量同比改变39.81%、-29.45%、28.18%，南网投标额同比改变129.07%、-51.47%、49.76%，两者改变状况共同，首要2020年受疫情影响需求下滑显着。公司营收2019-2021年同比改变75.17%、26.27%、31.75%，首要获益于产品功能抢先性、国产代替趋势加强，继续抢占商场比例，而且获益于公司产品价值量进步、结构优化，全体来看尽管受两网周期性影响，但公司竞赛优势、生长时机更优。
◾公司计量技能具有显着优势，自研高精度ADC等中心技能。计量精准度是衡量电能计量芯片好坏最为重要的方针，温度、噪声、电磁搅扰等要素均能下降电能计量芯片的计量精准度，导致电量丢失。电能计量芯片运用的中心技能首要包括高精度ADC、高精度基准电压、高精度端子测温技能等。公司自研的高精度ADC可以对低噪声的小信号进行处理，完结在极小信号输入之下能完结高精度计量，输入信号在很大的动态范围内均能确保很高的精度。此外，运用高精度温度传感器和数字补偿等技能有用下降环境温度对计量精准度的影响；自研抗电磁搅扰技能可以防止电磁搅扰对计量精准度的影响。对应在客户端，国网统招产品中对计量精度要求最高的0.2S级三相表的中标表厂悉数运用了公司的芯片计划，公司在计量精度方面具有显着优势。
◾公司财务体现优于可比公司平均水平，注重技能投入和人员扩展。从收入和归母净赢利增速来看，公司增速优于可比公司；从盈余才能来看，受技能优势和产品结构影响，公司毛利率水平远高于创耀科技、上海贝岭。公司结合细分职业技能展开方向，不同产品线的晋级迭代需求继续进行研制投入，全体研制费用率与可比公司的平均水平适当。一起为习惯体量扩展和商场竞赛扩展人才队伍，由2019年的102人扩张至2021年的136人，进一步进步公司产品竞赛力、抢占商场比例。
◾协作IR46新规范，要点布局技能、产品晋级。国家电网下一代依据IR46规范智能物联体现在已处于小批量试点阶段，一起关于双模通讯单元的互联互通规范已获批。协作新规范的推行和双模通讯的技能进步，公司要点布局了下一代智能物联表计量芯、办理芯的研制，以及双模通讯SoC芯片的研制。现在，公司初代物联表计量芯产品现已量产，试制的双模通讯SoC芯片工程片经历证也已到达规划预期。
◾活跃拓宽其他事务，弥补现有事务布局。公司活跃将产品运用逐渐拓宽至用户端电力外表、光伏监测、通讯基站和路灯操控等其他范畴，拓宽未来展开空间。1）用户端对电力监测和计量是节能减排的必要根底手法之一，相关的商场规划预期将继续快速增加，公司的终端客户安科瑞、正泰外表，以及直销客户炬华科技部属上海纳宇电气有限公司等均为该范畴的优势企业。2）选用电力线载波通讯芯片，凭借原有已铺设完结的光伏电力线有利于保护国家电网的安全以及光伏等清洁动力长时间高质量的展开。2021年，公司的载波通讯芯片已在光伏发电范畴完结了批量供货，下流终端客户包括阳光电源、固德威。3）公司的载波芯片可用于基站紧急状况的数据传输，若全面推行，则每个基站可以用到两颗芯片用于数据传输。现在，公司的OFDM芯片已小批量交给并展开试点。4）公司的载波通讯芯片可以经过电力线完结对路灯开关的长途操控。现在，公司运用于路灯操控的载波通讯芯片收入已累计超越1000万元。
公司2022年9月IPO揭露发行一般股1,440万股，发行价格为115元/股，实践征集资金净额为14.92亿元，出资于“双芯模组化智能电表之计量芯研制及产业化项目”、“双芯模组化智能电表之办理芯研制及产业化项目”、“智能电网双模通讯SoC芯片研制及产业化项目”以及弥补流动资金。公司依据现有技能储藏及产品运用范畴，继续投向智能电网终端设备芯片的研制及产业化展开。
供满意智能电网运用场景的电力线载波高速通讯和微功率无线通讯SoC芯片的才能, 在用电信息收集范畴的技能优势和技能储藏得到进一步加强,进一步丰盛完善公司产品品种。
◾电能计量芯片：猜测2022-2024年收入规划到达3.42亿元、3.72亿元、4.20亿元，同比+32.26%、+8.75%、+13.03%，毛利率为50.89%、48.98%、48.71%。（1）营收方面：①三相计量芯片商场公司市占率抢先，把握高精度ADC、基准电压、端子测温等技能，职业位置安定。考虑到智能电网建造布置、疫情拖延了替换周期，估量2023-2024年仍将坚持安稳增加。②单相计量芯片商场公司和上海贝岭占有国内统招商场绝大部分商场比例，首要用于居民家庭用的单相电能表。居民家庭电表或将获益于房地产多项方针影响，2023年有望开端迎来会集的竣工交给，确保交楼、影响需求，地产修正然后带动单相计量芯片需求。③公司单相 SoC 产品在出口商场逐渐完结进口代替，抢占德州仪器、瑞萨电子等世界厂商比例，在出口商场的占有率为榜首。估量单相SoC电度表出口商场需求全体稳中带升，公司单相 SoC芯片产品也将继续迭代和结构晋级，抢占更多商场比例。④下一代依据 IR46 规范智能物联表产品处于小批量试点阶段，将继续放量且长时间来看有望全面代替。计量芯片范畴格式相对安稳，公司尤其在三相计量芯片范畴具有技能优势，且已储藏IR46规范对应产品技能，未来有望获益于新IR46规范的替换需求，带动计量芯片量价齐升。假定公司三相芯片市占率2022-2024年别离到达112%、115%、118%，单相别离到达45%、48%、53%（不包括非方针商场）。（2）毛利率方面：2022年晶圆价格处于高位，单颗芯片价格进步，一起计量芯片中毛利率较高的三相计量芯片、SoC芯片出售增加，因而在首要产品提价及产品结构改变的两层影响下，计量芯片毛利率进步。咱们猜测2023年缺芯问题将有所缓解，芯片价格有所回落，且单相计量芯片占比较2022年会有所进步，因而咱们猜测2022-2024年电能计量芯片毛利率为50.89%、48.98%、48.71%。
◾智能电表MCU芯片：猜测2022-2024年收入规划到达2.29亿元、2.60亿元、2.90亿元，同比+64.05%、+13.39%、+11.35%，毛利率为36.88%、36.50%、36.50%。（1）营收方面：智能电表 MCU 商场公司现在与复旦微占有国内统招绝大部分商场比例，技能端公司以32位切入商场继续研制，产品功能与复旦微、锐能微适当，技能水平可以处于国内抢先水平。未来公司将推进更高算力、更小制程的新产品研制，一起也将经过施行双芯模组化智能电表之办理芯研制及产业化项目，研制下一代适用于国家电网智能物联表的办理芯片产品，抢占更多商场比例。（2）毛利率方面：2022年晶圆价格暂处高位，受本钱影响呈现共同提价，毛利率有所进步。一方面咱们猜测2023年缺芯问题将有所缓解，芯片价格将回落，另一方面跟着下一代智能物联电能电表对 MCU 芯片的运算速度、能耗、安稳性和内部整合才能等方面提出了更高的要求，生产本钱及价格将有必定进步，归纳以上咱们猜测2022-2024年智能电表MCU芯片毛利率为36.88%、36.50%、36.50%。
◾载波通讯及相关芯片：猜测2022-2024年收入规划到达1.43亿元、1.65亿元、1.82亿元，同比+58.61%、+15.31%、+10.22%，毛利率为67.91%、65.44%、65.24%。（1）营收方面：公司产品线丰盛，包括 BPSK、OFDM 和 HPLC 电力线载波通讯，现已完结了从窄带低速、窄带高速到宽带芯片的布局。未来公司将经过横向拓宽协作的计划商等下流客户，在宽带载波通讯芯片商场翻开局势，进步全体出货量和市占率；公司继续布局包括微功率无线通讯的智能电网双模通讯 SoC 芯片产品的研制；出口方面大力推进 G3-PLC 芯片的研制和推行，进一步抢占外商的商场比例；加强载波通讯功率放大芯片、电源办理芯片等智能电表配套芯片的研制投入，完善智能电网终端设备芯片的产品线）毛利率方面：载波通讯及相关芯片前史毛利率相对安稳，2022年因为晶圆价格上涨毛利率略有进步。载波通讯芯片价格和商场首要竞赛对手较为挨近，PA产品以较低的价格翻开销量，议价才能较小，因而咱们猜测未来晶圆价格下降、PA产品等其他芯片占比进步，全体毛利率会略有下降，归纳以上咱们猜测2022-2024年载波通讯及相关芯片毛利率为67.91%、65.44%、65.24%。
◾技能服务及其他：猜测2022-2024年收入规划到达0.11亿元，毛利率为55%。技能服务事务、其他事务首要是依据客户的需求供应定制化的技能开发服务，现在收入占比很小，对盈余猜测影响较低，因而保存估量2022~2024年营收坚持在0.11亿元，毛利率坚持在55%。
费用状况：（1）2019-2022Q3公司研制费用率别离为17.47%、15.70%、18.34%、17.81%，跟着规划效应研制费用率较前期有较大下降，公司为坚持其技能抢先性，继续加大研制投入，优化研制流程，结合职业智能电表商场需求继续加强研制立异，不断推出新产品拓宽运用范畴。咱们归纳考虑公司新产品研制需求及规划效应影响，假定2022-2024年公司研制费用率为17.5%、17.0%、16.0%。（2）2019-2022Q3出售费用率1.41%、1.29%、1.36%、1.17%，估量上市后跟着公司出售规划扩张，出售费用率坚持安稳，假定2022-2024年公司出售费率为1.1%、1.0%、0.9%。（3）2019-2022Q3办理费率为4.49%、4.21%、4.53%、4.69%，公司事务规划继续扩张，经销方式聚集于智能电表相关芯片，继续优化办理环节，操控本钱费用，全体办理功率较高，假定2022-2024年办理费用率为4.1%、4.0%、3.8%。
◾猜测2022-2024年公司别离完结归母净利2.01、2.33、2.76亿元，同比+98.05%、+16.08%、+18.24%，咱们选取上海贝岭、复旦微电、创耀科技作为可比公司，到2023年2月20日，依据wind共同预期，3家可比公司2023年平均市盈率为33.90倍，咱们给予公司2023年35倍PE估值，方针市值81.59亿元，对应方针价格为141.64元/股。
◾技能、产品研制晋级迭代的危险：公司在拓宽新产品矩阵时存在关键技能难以霸占、研制周期过长、研制投入过高的或许，若公司新产品研制不能及时跟进客户需求，则将导致公司成绩不及预期。
◾要点布局新产品商场展开不及预期的危险：公司现在要点布局的物联表计量芯、办理芯现已量产，双模通讯SoC芯片已达试制预期，但未来商场状况不确定，若新产品量产推行进展放缓，则将导致公司成绩不及预期。
◾限售股解禁危险：2022年9月公司解禁1220.80万股，占总股本21.19%；2023年3月13日54.97万股解禁上市流转。